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作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 11 月 14 日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）发布 2024 年 Q3 事迹——前三季营收 191 亿、同比增长 18%；打算赔本 14.7 亿、同比减亏 61%；调动净利润 2.4 亿（2023 年前三季为赔本 8.6 亿）。

在欣忭之前，投资者先要搞清"扭亏"的含金量如何：是某项业务斯须爆火？本钱蓦的镌汰？甚或只是是"财技"？

探索多年，终成"三驾马车"

哔哩哔哩将营收分为四个部分：升值行状、告白、迁移游戏、IP 生息品过头他。

升值行状收入主要来自"大会员"订阅、直播打赏。

告白包括出面前迁移端欺诈的启动页及页面顶部的告白、网站主页顶部横幅品牌告白以及线上视频推送独揽的成果告白。

迁移游戏收入来自独处刊行或共同运营游戏中杜撰谈具销售。

" IP 生息品过头他"主要收入来自 ACG（动漫）关系商品和线下饰演及步履的票务收入。

迁移游戏

迁移游戏曾是变现主力。

2017 年收入 20.6 亿，占营收的 83.4%；

2018 年收入 29.4 亿，占营收的比例降至 71.1%； 

2019 年收入接近 36 亿，占营收的 53.1%；

2020 年收入 48 亿，占营收的 40%；

2021 年、2022 年，迁移游戏收入均在 50 亿以上，占营收的比例降至 30% 以下；

2023 年，迁移游戏收入完全金额初次出现下滑，占营收的比例亦大幅降至 17.8%；

2024 年前三季，迁移游戏收入企稳回升、同比增长 26.5%，占营收的 20%；

迁移游戏收入增长、占比下落折射出多元化的成效——直播、告白、电商快速成长。

但 B 站是中国游戏实际积淀最丰厚的视频平台，自然上风不应烧毁。在营收增速放缓的情况下，应聚焦于竞争力强的款式，争取更多的利润。

  升值行状

升值行状其后居上：

2015 年，该板块有微不及谈的 620 万元，占营收的 4.7%；

2016 年收入近 8000 万；2017 年收入 1.8 亿；2018 年收入 5.9 亿……

2020 年，升值行状收入达 38.5 亿、占营收的 32%；

2021 年，升值行状收入 69.3 亿，占营收的 35.8%，跨越迁移游戏成为 B 站第一大收入开始；

2022 年、2023 年，升值行状收入别离为 87.2 亿、99.1 亿，占营收的比例达 44%；

2024 年前三季，升值行状收入 79.2 亿，占营收的 41.5%。

告白

告白收入沉稳、毛利润率高，是互联网投资东谈主最为看中的业务。B 站启动告白变现相比晚，但增速可不雅：

2015 年告白收入不到 2000 万、2017 年达 1.6 亿、2019 年 8.1 亿……

2022 年，告白收入达 50.7 亿、占营收的 23.1%，以隐微的上风把迁移游戏挤到第三位；

2023 年，告白收入 64.1 亿、占营收的 28.5%，比迁移游戏高 10.6% 百分点；

2024 年前三季，告白收入 58 亿、占营收的 30.4%。其中 Q3 告白收入中，成果告白占比接近 50%；

过往十几个季度，B 站"三驾马车"情势已超越褂讪。

举例 2024 年 Q3，升值行状收入 28.2 亿、占比 38.6%；告白收入 21 亿、占比 28.7%；迁移升值行状收入 18.2 亿、占比 24.9%；三伟业务臆想占营收的 92.2%。

三驾马车以外，B 站还坚握 "贴钱"拓展电生意务。

IP 生息品过头他

电生意务启动比告白更晚：

2020 年收入 15.1 亿、同比增速跨越 100%，占总营收的 12.6%；关系本钱跨越 17.7 亿；

2021 年收入 28.3 亿、占营收的 14.6%；关系本钱 33.5 亿；

2022 年收入冲高到 31 亿；关系本钱 36.8 亿；

2023 年收入回落至 21.8 亿、占营收的 9.7%；关系本钱 29.1 亿；

2024 年前三季，收入 15.7 亿、同比下落 4%，占营收的 8.2%；

IP 生息品一年倒贴 7 个多亿（2023 年）、毛赔本率 33%。一方面因为它是实际生态的病笃组成部分。另一方面从现款流、财报发达等方面议论"赔得起"。与阿里赔钱作念"调动业务"逻辑相似。

构建什么样的生态，怎样获取流量，通过哪些情势变现，"早熟"的互联网企业一初始就有了谜底。B 站属于"青年可畏"者。过程十年演进，终于构建独到生态，并跑通升值行状、告白、迁移游戏三条变现渠谈。

"三驾马车"情势的笃定清贫贵重。扭亏属水到渠成，并非某一、两项业务斯须火爆所至。

三大本钱刚性十足

B 站三大营业本钱是：分红本钱、实际本钱、行状器 / 带宽本钱。

分红对象是游戏开垦商、刊行渠谈、支付渠谈及主播 / 实际创作家，占比约为营收的四成。2023 年开销 95 亿、占营收的 42.2%（2022 年为 41.6%）。

实际本钱主如果对无形钞票中实际版权的摊销。截止 2023 年末，无形钞票原值为 108 亿、其中实际版权 80.5 亿；累计摊销 71.8 亿、其中摊销实际版权 57.6 亿；期末无形钞票账面值 36.3 亿、其中实际版权 22.9 亿。

2023 年实际本钱为 32 亿、较 2022 年下落 3 亿；占营收的 14%、较 2022 年下落 1.8 个百分点。

B 站实际版权加权平均可使用年期为 3.43 年，激进不次于比亚迪固定钞票的快速折旧（每年折掉 40%）。

行状器 / 带宽本钱于 2022 年达到峰值 18 亿；2023 年回落到 15 亿、占营收的 6.6%，比 2019 年低 7 个百分点。

2019 年三大本钱臆想占营收的 65.1%，2023 年降至 62.9%。此外，电商采购本钱占比下落 4.4 个百分点。

B 站毛利润率从 2019 年的 17.6% 高涨到 2023 年的 24.2%（剔除电生意务毛利润率跨越 30%）；2024 年前三季进一步普及到 31.3%、若剔除电生意务毛利润率将跨越 35%（三季报未公布电生意务本钱）。

对视频类网站而言，实际本钱、带宽本钱刚性十足。还有付给游戏开垦者、UP 主的分红，给多了"财散东谈主聚"空欢笑，给少了"东谈主财两空"冷清清。

干与 2024 年，已有 270 万 UP 主获取收入，而 B 站毛利润整个普及到 35%。

盈利智商分析  

1）毛利润

2020 年各季，毛利润率皆在高位运行，Q4 达到峰值 24.6%；紧随其后，B 站毛利润率出现长达六个季度的下滑，2022 年 Q2 低至 15%；

自 2022 年 Q3，毛利润率畅达九个季度上行，2024 年 Q3 达到 34.9%；

2023 年 Q2，爱奇艺毛利润率为 26.4%。B 站毛利润率反超爱奇艺，应当归功于 PUGC 模式。

2）用度适度

蓝色拆线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。只好蓝色合并彩色，能力获取打算利润。

绩优筹股的用度像"潜水艇"，远低于毛利润；绩差股毛利润像"腰带"：

2020 年，三项用度臆想 60 亿、总用度率 49.8%，毛利润率 23.7%；

2021 年，三项用度臆想 105 亿、总用度率普及到 54%，毛利润率下滑到 20.9 %；

2022 年，三项用度臆想 122 亿、总用度率进一步普及到 55.7%，毛利润率 17.6%；

2023 年，B 站调动了战术，总用度回到 2021 年水平，用度率 46.6%（远低于 2021 年），毛利润率则回升到 24.2%；

干与 2024 年，毛利润（率）稳步上行，Q3 别离达 25 亿、35%；总用度（率）逐季下行，Q3 别离为 26 亿、39.5%。

毛利润从"腰带"造成"围脖"，通用司帐准则下的盈利计日程功。

初次"扭亏"

B 站表示"经调动净利润 2.4 亿"，系从净赔本中剔除股权激勉、通过业务收购获取的无形钞票摊销及所得税、对上市公司投资的公允价值变动等款式。其中，最值得保重的是股权激勉本钱。

1）剔除股权激勉

2022 年，B 站赔本达 75 亿，剔除 10.4 亿元股权激勉本钱，赔本 65 亿；

2023 年，赔本降至 48 亿，剔除 11.3 亿股权激勉本钱，赔本 37 亿；

2024 年，赔本逐季下落，Q3 净赔本收窄至 7981 万。剔除 2.97 亿股权激勉后，"净利润"达 2.2 亿。

赔本冉冉收窄，扭亏之路相比塌实。

2）打算流动现款流

B 站事迹的好转，早已在打算步履现款流净额中体现：

2020 年，打算步履现款净流入 7.5 亿；

2021 年，净流出 26.5 亿；

2022 年，净流出 39.1 亿；

2023 年，净流入 2.7 亿；

2024 年各季，打算步履现款流均为碰巧：Q1、流入 6.4 亿；Q2、流入 17.5 亿；Q3，流入 22.3 亿。

2024 年前三季，打算步履现款净流入 46.1 亿，为"经调动净利润"的 19 倍，证明"扭亏"的含金量相比高。

视频是一个刚劲的市集，AI 提供了丰富的可能性，B 站扭亏很实时。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资提议

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